起原：中粮期货计议中心

　　提要

　　近期国表里糖市较为亢奋，表里盘以共振上升的花样恢复03合约的交割，03合约由17.57好意思分的最低点沿路反弹至21.57好意思分，涨幅达22.7%。最终原糖03合约以大交割的结局收尾。那么往日糖价该何如演绎？

　　图1 表里盘走势图（元/吨）（好意思分/磅）

　　一

　　海外：市集恭候巴西开榨

　　巴西面前处于停榨的阶段，由于其前期出口速率较快，导致巴西呈现低库存的特征，其出口速率也因此而放缓。市集的焦点闲适由其低库存向新榨季的预期滚动，巴西天气是往日产量的风向标。自10月以来巴西主产区天然有范畴降水，但1-2月降水令市集失望，面前积存降水量依然比往年同时低9%驾御。往日的3月字据预告来看将有新增降水以缓解新榨季产情。

　　面前市集关于巴西主流的不雅点是小幅增产。由于新榨季甘蔗濒临蔗龄偏老的情况，单产将下跌1.8%，由于24年失火陶冶面积有1%的下跌；变量在于糖醇比，其预期的糖醇比在50%以上，高于24/25榨季的48%。天然市集关于巴西糖醇比的预期过于乐不雅，但即便调低糖醇比，巴西新榨季预期的接近4000万吨的产量依旧属于高产，巴西5月后的压榨岑岭期的卖压依然不小。

　　印度和泰国接近收榨，泰国产量与榨季前预期颠倒，天然由于10月后偏干天气调低产量20万吨，但调低的幅度不大，1080万吨的产量作念实增产的预期。而印度方面的情况则较为严峻，24/25榨季由于前一榨季偏干天气导致甘蔗作物陶冶出现问题，其影响在榨季收榨阶段得以体现。ISMA数据显现，10月1日至2月28日历间，印度糖厂分娩了2198万吨糖较上年同时减少14%，因主要分娩州马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦产量减少。松抄本月底，177家糖厂依然收尾压榨，前年同时为49家糖厂。可见印度产量被调低至2700-2800万吨区间不是齐东野语。印度政府之前秘书的100万吨出口存在打扣头的风险，关联词其概率较小，预期政府依然允许100万吨出口，糖厂将恭候更好的价钱以罢了出口。

　　原糖03合约交割成果出炉，交割量达到175万吨，属于积年之最。丰益接货117万吨，Sucden接货58万吨。路易达孚交货48.8万吨，Viterra交货40.1万吨。可见又是大机构大玩家接货而引起的糖市巨震。其实关于海外机构来说，其接货的活动莫得太深的水位，基本皆是看面前数据，由于巴西处于低库存的景象类似其产能上量要到5月后，故接货存在一定的激勉。需不雅察后续的销货情况，03合约的大交割将透支05合约接货的意愿，后期盘面的多头力量将有所减轻。

　　二

　　国内：上方套保压力突显

　　抛弃1月数据，国产糖寰球食糖产量累计为749.28万吨，同比增多162.58万吨；累计销糖373.5万吨，同比增多61.79万吨，销糖率为49.85%，同比减少3.28%。广西由于榨季末尾偏干天气，导致甘蔗出现虫害加剧、空腹的景观，估产下调至640万吨。在此预估下，寰球食糖产量将达到1060万吨，国内产需缺口扩大至500万吨，由于泰国糖浆策略，而导致正规入口量需要增多以补充缺口，配出奇入口资本的参考地位将进一步擢升。

　　国内糖市闲适投入滥用淡季，在2月下旬生意商和末端进行了终末一波补库后，食糖滥用角落递减，食糖库存也处于周期性高点，外盘的影响力将增大，郑糖被迫跟班外盘波动。

　　回归而言，海外方面，03合约由于有大机构接货而导致价钱攀登，但跟着合约摘牌，盘面有回调预期。巴西积存降水依然偏低，但3月降水将有所改善。短期内，03合约由于巴西空窗期+低库存而导致机构接货，但高糖价影响需求使需求后置，大交割透支了05合约接货的后劲。在巴西大范畴开榨前，原糖将投入盘整阶段。中长久跟着巴西开榨，新供应投入市集，纽糖需要降价以刺激需求，前提为巴西天气不出紧要风险。

　　国内方面，国内季节性压力基本消化，撑握现货价钱。国内糖市投入滥用淡季，外盘影响力将增大。短期看，由于国内存在较大的套保压力，外盘03合约摘牌，多头力量过度透支，其投入盘整的前提下，郑糖将跟班偏弱回调。由于存在客不雅供需缺口，国内成就入口利润的意愿较强，真金不怕火厂点价后，远月配出奇入口资本在6000元驾御，即盘面上方套保压力位，下方存在资本撑握，依然以区间对待盘面。中长久是否结巴下沿主要看配出奇资本是否低于国产糖资本。

　　作家简介

　　周航

　　中粮期货计议院 软商品计议员

　　交往究诘经考证号：Z0018830

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